近日，昂立教育(600661,股吧)發(fā)布公告稱，擬使用“職業(yè)教育業(yè)務(wù)發(fā)展項(xiàng)目”募集的8517萬(wàn)元，變更募資用途擬收購(gòu)上海育倫教育51%股權(quán)。隔日，昂立教育即收到上交所的問(wèn)詢函，對(duì)其收購(gòu)育倫教育一事提出問(wèn)詢。

4月初，昂立教育計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備時(shí)，就曾收到過(guò)上交所問(wèn)詢函;此次已經(jīng)是近期昂立教育第二次收到上交所問(wèn)詢函。

而且，上一次收到問(wèn)詢函的主要原因，是其并購(gòu)的英國(guó)Astrum項(xiàng)目連年虧損。此次收到問(wèn)詢函，又是因其并購(gòu)標(biāo)的所致。

事實(shí)上，近年來(lái)昂立教育的并購(gòu)步伐從未停止。但無(wú)論是市場(chǎng)還是監(jiān)管層的反饋，似乎都不樂(lè)觀。

收購(gòu)育倫教育到底值不值

公開(kāi)資料顯示，育倫教育是一家主要從事國(guó)際教育服務(wù)的公司，其業(yè)務(wù)板塊主要覆蓋留學(xué)中介、海外游學(xué)、企業(yè)咨詢、外籍教師管理、國(guó)內(nèi)高中合作等五個(gè)板塊。

昂立教育公告顯示，育倫教育2018年?duì)I業(yè)收入為1233.56萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)27.91%;凈利潤(rùn)為622.72萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)90.26%。截至2021年3月31日，營(yíng)業(yè)收入為363.88萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為349.78萬(wàn)元。

從公告業(yè)績(jī)承諾上看，2019-2022年，育倫教育凈利潤(rùn)需分別達(dá)到1520萬(wàn)元、1748萬(wàn)元、2010萬(wàn)元和2312萬(wàn)元。根據(jù)擬定支付安排，當(dāng)育倫教育完成2021年業(yè)績(jī)承諾后，其可得到此次收購(gòu)資金中的88.25%，共計(jì)7517萬(wàn)元。

目前，距2021年末僅有3個(gè)多月的時(shí)間，育倫教育1520萬(wàn)元凈利潤(rùn)的業(yè)績(jī)承諾，似乎也有著完成的底氣。畢竟，從育倫教育披露的一季度凈利潤(rùn)349.78萬(wàn)元來(lái)看;若每個(gè)季度均能實(shí)現(xiàn)350萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，那四個(gè)季度累計(jì)距業(yè)績(jī)承諾僅有120萬(wàn)元的缺口。育倫教育“沖一沖”，還是有很大機(jī)會(huì)完成的。

只不過(guò)，昂立教育在公告中并沒(méi)有披露育倫教育第二季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，給其上半年的經(jīng)營(yíng)情況打了一個(gè)巨大的問(wèn)號(hào)。但從收購(gòu)公告中披露的育倫教育2018年業(yè)績(jī)情況來(lái)看，其想要完成2021年的業(yè)績(jī)承諾，凈利潤(rùn)將會(huì)是2018年的2.5倍——這對(duì)育倫教育而言到底是里程碑式的跨越，還是泡沫一般的業(yè)績(jī)承諾，還需廣大投資者持續(xù)觀察。

從目前來(lái)看，育倫教育完成業(yè)績(jī)承諾似乎可期。但吊詭的是，昂立教育此次對(duì)育倫教育的資產(chǎn)評(píng)估上，存在巨大疑問(wèn)。昂立教育公告指出，育倫教育按資產(chǎn)收益法估值為1.75億元，按資產(chǎn)基礎(chǔ)法權(quán)益價(jià)值為1395.8萬(wàn)元——不同的評(píng)估方法，估值相差竟超過(guò)10倍。

如此大的估值差距，直接導(dǎo)致上交所對(duì)昂立教育公告中所披露的育倫教育資產(chǎn)評(píng)估、后續(xù)收購(gòu)估值、收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)完成能力等五方面提出問(wèn)詢。9月16日晚間，昂立教育對(duì)上交所問(wèn)詢函進(jìn)行了回復(fù)，其特別指出，留學(xué)中介業(yè)務(wù)中，有1459.91萬(wàn)元的合同尚未履行完成。而這一部分收入將分三批次，直至2021年才能全部確認(rèn)。這筆合同款確認(rèn)周期長(zhǎng)達(dá)3年時(shí)間，其中原因耐人尋味。

并購(gòu)不止，效果不佳

藍(lán)鯨教育在此前的相關(guān)報(bào)道中曾提及，減負(fù)政策及校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)整治行動(dòng)，對(duì)昂立教育的主營(yíng)業(yè)務(wù)造成一定影響。在此背景下，其以并購(gòu)形式開(kāi)拓業(yè)務(wù)版圖也屬正常。但其并購(gòu)業(yè)務(wù)的成果如何，也要打上一個(gè)巨大的問(wèn)號(hào)。

從其官網(wǎng)信息來(lái)看，昂立教育的業(yè)務(wù)板塊涵蓋K12教育、職業(yè)教育、國(guó)際教育和幼兒教育等領(lǐng)域。在K12賽道內(nèi)，昂立教育的產(chǎn)品線包含國(guó)學(xué)、藝術(shù)、STEM等多個(gè)賽道。另有小法獅、哆來(lái)咪承載數(shù)學(xué)思維項(xiàng)目及少兒英語(yǔ)項(xiàng)目。職業(yè)教育方面，其以輕資產(chǎn)模式合作辦學(xué)，同時(shí)開(kāi)展非學(xué)歷職業(yè)技能培訓(xùn)。

“大而全”的另一個(gè)代名詞或許就是“多而雜”。單從并購(gòu)標(biāo)的的表現(xiàn)來(lái)看，其并購(gòu)之路，似乎走得步履維艱。

2015年間，其參與投資賽領(lǐng)教育基金。2016年9月，收購(gòu)倫敦Astrum Education Group limtied。此后，該項(xiàng)目被爆出經(jīng)營(yíng)狀況不佳，昂立教育于2018年對(duì)該項(xiàng)目計(jì)提教育基金可供出售金融資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備為1億元，并計(jì)提或有負(fù)債1.16億元。

2021年4月，昂立教育發(fā)布公告稱，擬收購(gòu)上海凱頓信息科技有限公司91%股權(quán)。公告指出，凱頓信息是上海地區(qū)知名的幼少兒英語(yǔ)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，在教育體系建設(shè)及教研能力方面均有不錯(cuò)的水平。

玩味的是，公告顯示，截至2018年末，凱頓信息總資產(chǎn)為1.26億元，負(fù)債卻為1.41億元——凈資產(chǎn)為負(fù)。另外，2018年凱頓信息營(yíng)收為1.18億元，但凈利潤(rùn)僅為1202萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率僅在10%上下徘徊。

此次昂立教育選擇并購(gòu)育倫教育，又一次受到監(jiān)管層的關(guān)注。

由此可見(jiàn)，昂立教育在選擇標(biāo)的以及并購(gòu)后的整合能力方面，似乎堪憂。而且，即使有如此高頻度的資產(chǎn)并購(gòu)動(dòng)作，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不僅沒(méi)有好的起色，反而呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

從昂立教育的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，近三年間，其營(yíng)收均保持20%左右的增速，但凈利潤(rùn)已連續(xù)兩年下滑。即使拋開(kāi)2018年計(jì)提資產(chǎn)減值方面的原因，2017年其歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)也下滑了32.67%。

資產(chǎn)方面，2018年昂立教育資產(chǎn)總計(jì)27.99億，同比下降3.6%;而這一年，也是昂立教育連續(xù)第四年總資產(chǎn)下滑。2015-2018年，其總資產(chǎn)分別為34.44億元、31.64億元、29.04億元及27.99億元。

藍(lán)鯨教育早前報(bào)道顯示，在此前計(jì)提資產(chǎn)減值時(shí)，公司管理層存在明顯分歧。曾有4名高管對(duì)計(jì)提資產(chǎn)減值持反對(duì)意見(jiàn)，而這4名高管，皆為上海交大產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司一系。上海交大與中金系之間的分歧頗大，而這一情況，在導(dǎo)致昂立教育近年來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況一直不佳的原因中，又占據(jù)多大的比重?期間深意，值得思考。

（責(zé)任編輯：何一華 HN110）

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